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    來源：長江證券

    寫在前面的話:瘋狂的石頭再現瘋狂?
    就在市場幾乎一致認定,鐵礦石行業(yè)中期供需形勢將明顯改善,未來價格中樞將不斷下移的情況下,幾乎低迷了一整年的進口鐵礦石價格在2012年年末快速反彈,如果我們從9月初88美元的一年絕對底部算起,本輪普氏指數反彈持續(xù)4個月并累計上漲77%。同時,一直以來堆積如山的進口礦港口庫存開始出現迅速下降,至今降幅累計近30%。不過,最直接顯示鋼鐵產業(yè)鏈擴張的產量指標近期沒有出現顯著回升,中鋼協統(tǒng)計的旬度數據反而略有下降。進一步研究發(fā)現,鋼鐵產業(yè)鏈其他指標如鋼價、國內礦價格、焦炭價格漲幅均無法與進口礦相比,為什么進口礦價在此刻顯得如此一枝獨秀呢?
    究竟是什么導致進口礦價快速上漲?
    與9月行業(yè)供需格局預期改善觸發(fā)的上下游產品價格全面觸底反彈不同,12月進口礦價的快速上漲是在宏觀預期改善的背景下,海外礦山發(fā)貨量階段性收縮的觸發(fā)所致:1、目前處于淡季中的終端需求和鋼企生產依然較為平穩(wěn),并未有明顯恢復的跡象;2、礦價上漲的根本基礎源于11月經濟觸底后市場對于2013年需求預期出現根本性改善,關于這點,12月開始快速上漲鋼螺紋鋼期貨與礦石掉期價格均有所反映;3、與鋼材現貨供需格局不同的是,12月海外礦山港口礦石發(fā)貨量明顯下降,供給收縮進一步觸發(fā)了進口礦現貨價格跟隨掉期價格快速上漲。微觀層面尚未開始全面復蘇但宏觀層面預期很強烈,在這種大背景下鋼企開始跟隨礦價反彈進行主動的投資性補庫,疊加海外礦山發(fā)貨的下降,共同導致了礦價快速上漲而港口庫存快速下降。而無論是基本面還是事件性因素,鋼材、焦炭及國產礦均無法在12月形成如此穩(wěn)定且強烈的預期。
    我們該如何應對:重回起點--需求會反轉嗎?
    礦價反彈并不能構成支撐鋼價和股價表現的主要因素,其核心依然依賴于實際需求的根本性好轉。事實上,我們通過復雜的數據分析,得出了一個簡單的結論,即:對需求的預期及后續(xù)的判斷始終是我們進行投資的唯一標準。市場當前的一致預期是,經濟觸底基本可以確認,因此整體來看風險不大,而3月之前我們無法判斷實際需求究竟會如何,且不能排除未來超預期的可能,因而造成了目前市場對周期股(包括鋼鐵在內)的溢價。因此,在礦價已經高企的情況下,我們建議,選擇攻守兼?zhèn)涞钠贩N以耐心等待需求的確認。具備相對業(yè)績保障、受益于整體經濟復蘇且股價漲幅不高的新興鑄管、八一鋼鐵值得我們重點關注,而噸鋼市值較低的大型鋼鐵企業(yè)如河北鋼鐵、武鋼股份及酒鋼宏興因為改善空間較大也會逐步受到市場認可。